东海证券：给予国茂股份买入评级

  东海证券股份有限公司王敏君近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业务拓展顺利，Q1盈利修复》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为19.48元。

  事件：2022年，公司实现盈利收入26.97亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降10.42%。2023年第一季度，公司实现盈利收入6.26亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长24.25%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

  产品结构持续优化，产品力提升效果初现。2022年受宏观因素扰动、下游需求减弱等影响，公司销售各类型减速机60.80万台，同比下滑13.40%。但公司加速培育高端品牌，顺利完成超高扭矩、超高速齿轮箱与大功率减速机等高端产品研究开发。以分产品营业收入除以主要营业产品销量测算，2022年齿轮减速机销售均价同比基本持平，GNORD减速机销售均价同比明显提升。产品矩阵升级，助力公司平稳应对周期波动。

  大客户新业务创造增量，多元化拓展稳步推进。公司直销大客户开发进展顺利，景津装备、先导智能、常州乐萌等重点客户的真实需求放量。2022年直销渠道实现盈利收入13.60亿元，占比超过50%。2022年公司成功开拓海工、新能源等高景气度领域减速机新业务，进一步增加下游市场多元化程度。目前光伏跟踪支架减速机已顺利通过中信博测试，风电变桨偏航减速机进入试制阶段。

  2022年业绩有所承压，2023年一季度盈利迅速恢复。2022年公司毛利率为26.74%，同比下滑0.38pct；其中齿轮减速机毛利率为26.83%，同比下滑1.31pct，原材料成本上涨或为毛利率承压主因；归母净利率为15.35%，同比下降0.34pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为2.79%、3.65%、4.44%，分别同比-0.39pct、0.01pct、0.62pct；由于利息收入增加，财务费用率为负。2023年一季度，公司毛利率同比提升1.96pct至27.17%，归母净利率同比提升2.24pct至12.85%，达到上市以来同期最佳水平。

  减速机市场有望回暖，多元化进程再提速。制造业生产经营重回正轨，逐步复苏。公司具备拥有销售经营渠道、产品多样化等龙头优势，或率先受益于行业集中度提升与国产替代趋势。公司业务日趋多元，重点开发锂电、光伏、风电等新能源行业减速机产品；积极拓展精密传动业务，子公司国茂精密专注谐波减速器开发，有望成长为增长新引擎。

  风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展没有到达预期风险；原材料价格波动风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为23.47。

  该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示国茂股份盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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