招商证券-双环传动-002472-深耕齿轮制造四十载汽车与机器人双轮驱动-231008

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  公司在齿轮业务深耕多年，同时积极布局减速器业务，新能源车和机器人产业的发展为企业来提供广阔的成长空间。（慧博投研资讯）公司深耕齿轮领域，全球精密齿轮制造有突出贡献的公司。企业成立四十余年来持续专注于物理运动齿轮领域，经营事物的规模由早先的摩托车齿轮逐步向高端化延伸至汽车手动变速箱齿轮、汽车自动变速箱齿轮、工程机械齿轮、电动车减速器齿轮，乃至机器人RV减速器等领域。

  新能源车时代更加有助于第三方齿轮企业，公司业绩增长确定性强。新能源车齿轮市场格局将在齿轮外包趋势及高端化趋势带动下向第三方齿轮厂商龙头集中。同时，双电机渗透率的提升将带动新能源汽车齿轮的单价提高。下游新能源汽车渗透率的快速提升，将带动配套齿轮需求量快速上升。在单车配套价值提升与新能源汽车销量增长的双重推动下，新能源汽车齿轮市场规模有望迅速上涨。公司具备深厚的资本及技术经验积累，是国内少数能够大批量生产高精度齿轮的第三方供应商之一，预计随战略客户的真实需求的逐步爬升和公司产能的快速扩张，公司有望逐步扩大规模优势，实现新能源业务的快速发展。

  公司布局减速器多年，第二成长曲线有望打开。机器人精密减速器包含RV减速器和谐波减速器，RV减速器因精密的结构设计对材料和加工工艺要求极高，目前市场主要为日企垄断，公司是国内最早实现RV减速器批量供货的企业之一，较国内其他厂商具备一定的先发规模优势。目前，公司产品部分性能已经接近国际领先水平，在国际龙头产能受限下有望加速实现国产替代。为满足下游市场的诉求，公司在RV减速器业务基础上拓展了谐波减速器，到目前为止已经有五年的积累。当前已有客户有批量化诉求，公司也在继续拓展更多工业机器人客户。公司在精密减速器领域持续发力，筹划环动科技分拆上市。环动科技分拆上市将有利于巩固并提升环动科技在高精密减速器领域的市场地位和品牌影响力，有利于环动科技积极把握发展机遇，为中国工业机器人关键零部件进口替代、自主品牌崛起产业链自主可控等方面贡献力量。

  首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司业绩稳步增长，随着下业持续发展，新能源汽车爆发式增长，机器人产业高质量发展带来的发展新机遇，公司齿轮业务、减速器业务增长明显。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.3/10.5/13.3亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示：1）新能源汽车渗透率提升没有到达预期；2）工业机器人减速器国产化进度没有到达预期；3）公司扩产进度不及预期。

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